執筆時 2014 年剛過，市況表面並不太差，可是不少 2013 年表現出色的基金去年回報不似預期。好像有中長期長勝紀錄的知名價值投資基金全年下跌約 4%。相對恒生指數同期只升 1.3%，問題不大，但國企指數全年揚 10.8%，中國 A 股更大升，在港可投資的相關 ETF 如 x安碩 A50（2823）亦升了 42%，基金的回報便明顯被比下去。不過，深入剖析，卻可勉強說成非戰之罪。
首先，中國股票升勢聚焦在第四季，國企指數及 x安碩 A50 期間分別大升 45.3% 及 16.2%，即代表頭三季還是負回報。基金為幫助投資者做好風險管理，大多分散投資，不會將大部分資金放在被市場認為風險較大的 A 股或中資金融股，把握不了這次急促的升浪。
基金追不及換馬
事實上，中資股在過往數年亦出現數次「狼來了」的升勢，跟隨者很快被套弄，更增加了對這次升浪的戒心。但當相關股票升個不停，基金為了不落後於同業及指數，也得追貨。可是資金未有增加，只好將仍處估值高位的環保股及醫藥股爭相套利，令這些業務及前景皆穩定的股票跌得人仰馬翻，反而影響整個基金的價值，可說是遇到的兩難局面。
有些基金則衝著對沖基金之名，於不同時間較聚焦投資於個別板塊的股票，再透過衍生工具的槓桿原理增加回報或對沖風險。可是，去年的板塊炒作轉變得太快，令對沖基金適應不來，表現普遍也不理想。
板塊輪換太快
個別板塊，則各自各精彩。看去年港股，一年已嫌長，炒作主題周期很短，回顧去年初，不少分析還追捧濠賭股及科網股，鮮有提及中資金融股，甚至去年最終大升的港交所（388）亦難見到推介。此外，去年初差不多所有分析看淡香港樓市，到年中仍不見分析預視油價大跌，結果全部都錯。
資金流動也較難捉摸，大部分分析在年底看好環保股及醫藥股業績未見走樣，卻因資金需要而被無情套利。現在預期哪板塊今年能笑到最後，難度極高，甚至有點不切實際。好像有市場評論叫大家投資中國基建股，或許數月後已不合時宜，所以現時投資還是摸著石頭過河，應保持轉身的靈活性。
利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有x安碩A50。